真正懂得如何將游戲體驗和經(jīng)濟系統(tǒng)融合的行業(yè)專家并不傾向于參與加密游戲的開發(fā)。

編輯：吳說區(qū)塊鏈

陳悅天曾在創(chuàng)新工場負(fù)責(zé)文娛投資，后參與對 IOST、Mask Network、StepN、杰倫熊等項目的投資?；瘌P資本一個也是比較少的專注于 Crypto Game 行業(yè)的 VC。該播客采訪于 2023 年 11 月 20 日，部分針對行情和數(shù)據(jù)的討論已發(fā)生了變化。完整版請收聽播客。

2023 年投資情況怎么樣？

在 2023 年，我們的投資活動非?；钴S，幾乎每個月都有新的投資行動。特別是在一級市場，盡管由于二級市場行情低迷，投資者相對較少，但我們依然堅持在一級市場進行投資。大家普遍認(rèn)為在市場低點抄底是明智的選擇，因此我們也積極尋找合適的投資機會。

我們主要關(guān)注的是加密游戲（Crypto game）這一領(lǐng)域，已經(jīng)明確了我們的投資范圍。經(jīng)過一系列的篩選和研究，我們投資了國內(nèi)市場上值得關(guān)注的一些項目。雖然整體上并沒有非常多的高質(zhì)量項目，但我們?nèi)匀徽业搅艘恍┚哂袧摿Φ臋C會。

例如，我最近提到的一個國外的槍戰(zhàn)游戲項目，「Shrapnel」，在引入代幣經(jīng)濟模型（Tokenomics）后估值約為 5 億美元。另一個項目是「Big Time」，目前估值大約為 9 億美元。這些項目展示了加密游戲領(lǐng)域的巨大潛力和市場的興趣。

此外，我們也關(guān)注了一些在上一輪牛市中啟動的項目，特別是那些最近開始著重 Tokenomics 的項目。我們發(fā)現(xiàn)，通過向傳統(tǒng)游戲行業(yè)的人介紹這些具體案例，他們對加密游戲和代幣經(jīng)濟模型的理解和態(tài)度開始發(fā)生改變。

投資領(lǐng)域主要是游戲嗎，還是會分散到其他？

我們的投資策略堅定而專注，主要投資于加密游戲（Crypto game）領(lǐng)域。我們不會過分分散投資方向，因為我們的出資人對我們的投資重點有明確的期望——他們投資給我們，就是為了專注于加密游戲市場。

當(dāng)然，我們也會在一定程度上探索一些創(chuàng)新領(lǐng)域，如人工智能，但這些投資只占我們投資組合的一小部分。我們的主要任務(wù)和目標(biāo)依然是在加密游戲領(lǐng)域?qū)ふ液屯顿Y有潛力的項目。

我們明白出資人的預(yù)期和要求，因此不會輕易改變我們的核心投資賽道。即使加密游戲市場有起伏，我們也會堅持我們的專業(yè)領(lǐng)域。最終，我們的目標(biāo)是在我們選擇的領(lǐng)域內(nèi)取得成功，而不是在不同賽道之間頻繁轉(zhuǎn)換。

目前主要投華人團隊還是？

在 2023 年，我們的基金專注于加密游戲（Crypto game）領(lǐng)域的投資?；谖覀€人的資源背景和網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢，我們在華人團隊中占據(jù)了一定的優(yōu)勢。我們的投資邏輯不僅基于對這個領(lǐng)域的看好，更重要的是要滿足出資人的需求和認(rèn)可我們的投資理念。

我們雖然投資于全球團隊，但主要集中在中國游戲行業(yè)，因為這是我們最了解和熟悉的市場。我們的投資策略考慮到出資人的意愿和市場趨勢。例如，雖然我們也探索了 AI 領(lǐng)域的投資，出資了 MyShell.ai，但我們的主要關(guān)注點仍是加密游戲。

我們認(rèn)為，Crypto 能夠幫助中國游戲公司通過非傳統(tǒng)的股票和股權(quán)市場實現(xiàn)資本化。這個市場的資本流通性和估值溢價給了團隊更好的資本儲備和發(fā)展機會。例如，我們觀察到某些游戲項目在 Tokenomics 后估值達到數(shù)億美元，這遠(yuǎn)超過中國游戲可能的在傳統(tǒng)市場的資本化估值。

我們看到，Crypto 作為一個資本市場，非常適合促進資本的流通和回報。同時，我們也意識到，游戲團隊對資本市場的不熟悉需要一個教育過程。通過國外較寬松的監(jiān)管環(huán)境和成功案例的示范，逐步教育和吸引更多團隊認(rèn)識到這一點。我們認(rèn)為 Crypto 市場為游戲行業(yè)提供了一個有價值的資本化平臺。雖然存在一定的泡沫風(fēng)險，但只要未來的商業(yè)模式是可行的，這個市場最終會從不成熟到成熟的過程中逐步發(fā)展壯大。

行業(yè)目前對游戲的估值邏輯有無變化？

在加密基金的世界里，投資偏好與出資人的背景和在更廣泛的資本市場上的定位緊密相關(guān)。尤其是那些專注于公鏈和 DeFi 等原生加密領(lǐng)域的基金，他們傾向于支持區(qū)塊鏈領(lǐng)域創(chuàng)新和前沿的項目，例如偏好 Magic 這類項目類型。

然而，我們基金的出資人群體與此略有不同。他們多是通過我的個人關(guān)系加入的，很多是多年的朋友，對游戲行業(yè)感興趣或本身就是游戲行業(yè)的老板，希望探索 Crypto Game 領(lǐng)域。這些出資人屬于行業(yè)外的資金來源，他們更偏好那些能夠理解的、有明確商業(yè)模式的、更成熟的產(chǎn)品和團隊。這類團隊更能吸引我們基金及其出資人的支持。

事實上，這反映出兩類不同的團隊和投資取向。我們基金及其出資人愿意參與的市場，與傳統(tǒng)金融相比，具有更多優(yōu)勢。大家對這種資本化市場持開放態(tài)度。無論是以往用 Web2 支持的股權(quán)股票形式，還是現(xiàn)在用 Crypto 支持的團隊，本質(zhì)上他們在游戲產(chǎn)品和研發(fā)層面的素質(zhì)是相似的?，F(xiàn)代新型游戲產(chǎn)品的團隊，除了在商業(yè)模式上需要創(chuàng)新外，還需要對 Crypto 領(lǐng)域有更深入的了解和熟悉度。

所投資項目在熊市中是否也會面臨困難？

2023 年對我們來說，是一個在加密游戲領(lǐng)域持續(xù)活躍投資的一年。盡管像我們這樣頻繁出手的基金并不多，但加密市場的一個優(yōu)勢是大家愿意聯(lián)合投資。在我們支持的項目中，即使在熊市環(huán)境下，這些團隊仍能籌集到 500 萬至 1000 萬美元的資金，這在當(dāng)前的市場環(huán)境中相當(dāng)罕見，就算相比于 2023 年的中國股權(quán)市場來說，單筆投資額也是非常大的。

我們的出資人主要是對游戲領(lǐng)域感興趣的個人朋友或游戲行業(yè)的老板，他們希望探索加密游戲領(lǐng)域。由于他們更喜歡看得懂的商業(yè)模式和成熟產(chǎn)品，我們的投資傾向于他們能夠理解和認(rèn)可的團隊。

在資本市場方面，Crypto 的一級市場仍然活躍，資金量充足。只是融資周期可能被拉長，投資條件可能對投資者更加優(yōu)厚，這意味著對創(chuàng)始團隊來說條件可能一般。但總體來說，游戲研發(fā)成本相對可預(yù)測，因為它主要取決于團隊規(guī)模、人力成本和外包成本。一旦團隊在前期獲得足夠的資金，他們通常不會突然面臨資金枯竭的情況。

另一方面，我們也遇到了一些最終沒有選擇投資的團隊。這些團隊往往難以敲定領(lǐng)投，導(dǎo)致長期無法籌集到資金，這在當(dāng)前市場中也是一個普遍現(xiàn)象。我們作為一級市場的基金，在熊市中依然積極投資。我們在投資條件方面有所調(diào)整，例如在牛市可能接受三年的 Token 解鎖期，但在熊市中，我們可能會要求更短的解鎖期限。

熊市中資方相對項目方是否會處于更加優(yōu)勢的地位？

確實，當(dāng)前加密市場中愿意持續(xù)投資且賬面上還有資金的基金是相對較少的。由于許多基金在一二級市場上操作混合，他們的資金往往預(yù)留用于在合適時機購買比特幣（BTC）和以太坊（ETH）等資產(chǎn)，以期待抄底的機會。與此不同，我們的基金完全專注于一級市場的項目投資，這在市場中是比較罕見的。

在項目估值方面，我們見到了不同檔位的投資機會，包括估值在 1000 萬美金、2000 萬美金、4000 萬美金乃至 9000 萬美金的項目。不過，我們傾向于不投資那些估值過高的項目，例如 9000 萬美金的項目在我們的投資組合中只有一個。我們更偏好投資那些估值在 1000 萬到 2000 萬美金之間的項目，這個估值范圍對我們來說更加合適。

是否存在部分 VC 排斥 Crypto Game 的現(xiàn)象？

加密市場的資本化特點之一是對 narrative（敘事）的重視程度非常高。在這個市場中，如果一個項目有吸引人的 narrative，即使沒有實質(zhì)性的產(chǎn)品或成果，也可能獲得成功。這種現(xiàn)象反映了加密資本市場的一個核心特征：narrative 在基本面分析（fundamental analysis）和故事敘述（narrative）之間擁有更高的權(quán)重。

對比不同類型的項目，例如，一個需要 40 甚至 70 到 80 人的團隊耗費兩年時間才能開發(fā)出一個像樣的游戲，與之相對的是，一個 10 人左右的團隊可能只需要半年到一年時間就能完成一個項目并進行 Tokenize。在這種情況下，許多在資本市場上更為活躍的風(fēng)險投資（VC）可能會更傾向于選擇后者。因為后者不僅開發(fā)周期短，風(fēng)險較低，還能更快地實現(xiàn)資本化和收益。

這種傾向反映了加密市場中的一種普遍現(xiàn)象：投資者和資本更傾向于快速且能迅速帶來資本回報的項目，而不是那些開發(fā)周期長、投入資金大的項目。

GameFi?的發(fā)展是否也很大程度上受限于監(jiān)管？

在談?wù)摫O(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)時，我們通常會考慮某一事項是否適宜進行經(jīng)營。首先，我認(rèn)為涉及此類事務(wù)的團隊不應(yīng)只考慮在國內(nèi)經(jīng)營。一旦決定涉足游戲領(lǐng)域，公司在某種程度上便應(yīng)視為一個全球性企業(yè)。重要的是，這些公司需要清楚地認(rèn)識到自身的全球定位，而不僅僅是技術(shù)上基于區(qū)塊鏈。如果一個團隊及其主要市場都集中在中國，這無疑會增加風(fēng)險。

以華人背景的大型項目為例，如 STEPN 的 GMT，它們并未面臨顯著風(fēng)險，并且仍在推出新游戲?Gas Hero。如果企業(yè)涉及游戲和區(qū)塊鏈領(lǐng)域，那么其公司結(jié)構(gòu)、團隊組成、員工狀態(tài)以及產(chǎn)品都應(yīng)從一開始就具備全球視角。這包括要考慮的行動，比如針對中國用戶、中國 IP 的訪問限制。

對于商業(yè)而言，我認(rèn)為根本原則在于創(chuàng)新。法律和監(jiān)管往往滯后于創(chuàng)新。這是商業(yè)創(chuàng)新的基本原理。如果用現(xiàn)有的法律法規(guī)來評估某些事物，通常會有兩種結(jié)果：要么是難以理解，要么是違法。顯然，違法是容易判斷的，結(jié)論也容易，就是不要做；而難以理解則意味著存在灰色空間。在創(chuàng)新的快速邊緣，監(jiān)管總是滯后的。

在避免明顯違法的前提下，我們需要創(chuàng)造合規(guī)的解決方案。舉例來說，至今仍有許多中國團隊參與交易所的開發(fā)，但他們從一開始就定位為全球性公司。他們可能在國內(nèi)有開發(fā)團隊或人員，但合同并非傳統(tǒng)意義上的勞務(wù)合同，而是基于項目的。他們的運營也并不面向中國市場。如果有人提出質(zhì)疑，這些團隊會質(zhì)問這些人是如何能夠在封鎖中國 IP 地址的情況下訪問這些服務(wù)的。

如何看待針對一些 GameFi 項目的批評，諸如可玩性不高、經(jīng)濟模型不完善等？

我認(rèn)為首先我們需要對金融和旁氏理論有一個準(zhǔn)確的理解。不應(yīng)輕易給某個項目貼上標(biāo)簽，因為過度抽象化的理解會導(dǎo)致誤解和偏見。例如，考慮中國的房地產(chǎn)市場，很多人認(rèn)為這不是旁氏模式，而是正常的金融活動；另一個例子是中國的股市，特別是創(chuàng)業(yè)板上一些虧損多年但仍擁有高市值的芯片企業(yè)。這些企業(yè)的價值是否是泡沫？它們本身的發(fā)展，至今，哪怕上市了，是否仍然屬于旁氏模式？

在我的看法中，一個公司如果要避免被認(rèn)為是旁氏模式，它每年應(yīng)該有正向的現(xiàn)金流和凈利潤，同時在資本市場中擁有合理的市值。否則，許多資產(chǎn)的價格和價值實際上是通過交易確定的。在金融市場中，控制流通量是常見的策略，這可以提高市值。比如，如果上海的房地產(chǎn)市場實施了限購和流通限制，流通盤變小，房價就會比較容易拉升。銀行也會認(rèn)可這些房產(chǎn)作為資產(chǎn)，從而放貸，那么整個市場機遇房產(chǎn)的借貸資金總量實質(zhì)上可以變多。

我們之前討論了一個特定的游戲是否屬于旁氏模式，但如果看整個加密貨幣市場，其最大的問題可能是底層資產(chǎn)缺乏正向現(xiàn)金流。因此，可以在某種程度上認(rèn)為這個市場存在一定的風(fēng)險。盡管如此，我認(rèn)為游戲領(lǐng)域已經(jīng)是這個領(lǐng)域中靠近優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、可能帶來正向現(xiàn)金流的一個領(lǐng)域。

游戲的金融屬性和可玩性是否存在矛盾？

確實，游戲的金融屬性和其可玩性之間可能存在一定的矛盾，這是游戲開發(fā)團隊需要解決的核心問題。游戲旨在提供刺激的體驗，但如果過分強調(diào)游戲內(nèi)的金融屬性，如買賣或投機行為，可能會損害游戲本身的體驗。玩家在玩這類游戲時，往往會有兩種不同的感受：一是游戲帶來的娛樂體驗，二是游戲資產(chǎn)價值波動帶來的刺激。這兩種感受往往難以明確區(qū)分，導(dǎo)致玩家感受到的游戲反饋循環(huán)（Game Loop）出現(xiàn)問題。

例如，當(dāng)一款游戲的資產(chǎn)價值不斷上漲時，可能會吸引大量玩家參與。但當(dāng)這些玩家因為資產(chǎn)價值下跌而失去興趣時，他們可能會忘記游戲本身的樂趣。這種情況對游戲產(chǎn)品團隊的設(shè)計能力提出了極高的要求。他們必須在游戲體驗和游戲內(nèi)的價值交易之間找到恰當(dāng)?shù)钠胶?，或者?chuàng)造一個能夠?qū)⑦@兩者融合的體系。

以《夢幻西游》為例，這款游戲很好地平衡了這兩方面。它沒有極端的資產(chǎn)價值波動，同時保持了良好的游戲體驗。游戲中的道具具有一定價值，同時構(gòu)建了玩家間的合作系統(tǒng)，如有些玩家專注于生產(chǎn)道具和素材，而另一些則專注于其他方面。這樣的設(shè)計創(chuàng)造了一種小型社會體系，有效地結(jié)合了游戲體驗和金融屬性。

為什么有生命力的加密游戲項目仍未出現(xiàn)？

造成尚未出現(xiàn)具有生命力的加密游戲項目的原因主要有兩層。首先，市場本身并不需要復(fù)雜的游戲產(chǎn)品就已經(jīng)能夠獲利。在加密市場中，簡單的金融產(chǎn)品和投機行為就足以吸引資本，降低了開發(fā)復(fù)雜、具有深度的游戲的動力。這是第一層原因。

第二層原因在于，真正懂得如何將游戲體驗和經(jīng)濟系統(tǒng)融合的行業(yè)專家并不傾向于參與加密游戲的開發(fā)。這些專家通常是游戲行業(yè)的資深人士，他們有豐富的經(jīng)驗和深入的理解。例如，當(dāng)前游戲產(chǎn)業(yè)中的策劃和制作人，大多數(shù)是在免費模式（free to play）的背景下成長起來的，他們對于早期 MMORPG（如《傳奇》、《夢幻西游》、《大話西游》等）的經(jīng)濟系統(tǒng)可能并不熟悉。不同的商業(yè)模式和游戲設(shè)計，如米哈游所創(chuàng)造的角色收費體系與經(jīng)濟系統(tǒng)的設(shè)計，完全是不同的專業(yè)知識和技能，所以回到 Tokenomics 這類 MMORPG-like 的經(jīng)濟系統(tǒng)，現(xiàn)有的主流人才并不匹配。

要解決這個問題，需要一個過程。游戲行業(yè)的專業(yè)人士首先需要意識到加密市場是一個極好的資本機會。如果這一認(rèn)識不到位，那么最優(yōu)秀的游戲制作人可能不會加入這一領(lǐng)域。沒有這些頂尖人才的參與，我們所討論的所有問題可能仍然無法解決。游戲產(chǎn)品的開發(fā)、運營的難題，以及商業(yè)模式設(shè)計的挑戰(zhàn)都需要這些高手來解決。但關(guān)鍵的問題是，為什么這些頂尖人才會選擇加入這個領(lǐng)域呢？

如何看待國內(nèi)大廠對 Web3 項目的試水？

對于國內(nèi)大公司嘗試 Web3 項目，這反映了典型的大公司內(nèi)部創(chuàng)新過程。在這個過程中，并不能一概而論地判斷其成功或失敗，每個項目都需要根據(jù)具體情況單獨評估，涉及到很多細(xì)節(jié)。

大公司的內(nèi)部創(chuàng)新需要幾個關(guān)鍵要素：首先，公司高層，特別是老板，必須足夠重視這一領(lǐng)域。其次，高管團隊需要有準(zhǔn)確的理解和支持。最后，執(zhí)行層的工作必須精準(zhǔn)無誤。如果這些要素得到滿足，創(chuàng)新嘗試才有可能成功。

然而，存在一些常見問題。例如，如果公司將原本應(yīng)投入到一個重要領(lǐng)域的資源分散到十個不同的創(chuàng)新方向上，這種資源分散可能導(dǎo)致最終結(jié)果難以預(yù)測。此外，有些公司可能只是口頭上談?wù)搫?chuàng)新，實際上內(nèi)心并不認(rèn)同，他們可能更多地是出于財務(wù)利益考慮而非真正的創(chuàng)新意圖。這種心口不一的情況往往不會帶來實質(zhì)性的成果。